公司估值问题_来自实践的挑战 - (EPUB全文下载)

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图书在版编目（CIP）数据
公司估值问题——来自实践的挑战/杨峰著.—北京：中国财政经济出版社，2012.3
ISBN 978-7-5095-3373-4
Ⅰ.①公… Ⅱ.①杨… Ⅲ.①公司-估价 Ⅳ.①F276.6
中国版本图书馆CIP数据核字（2012）第011068号
责任编辑：林治滨 责任校对：杨瑞琦
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中国财政经济出版社
出版
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787×960毫米 16开 27.25印张 462000字
2012年4月第1版 2012年4月北京第1次印刷
印数：1—3000 定价：52.00元
ISBN 978-7-5095-3373-4/F·2859
（图书出现印装问题，本社负责调换）
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前言
伴随着人类社会的进步和经济全球化的进程，当代社会已经全面进入到金融经济的时代，金融体系通过在全社会范围内提供融通资金服务和提高资源配置效率直接促进实体经济增长、产业整合和产业结构升级，而各种有形和无形资源的流动依赖于市场参与者对资产价值的追逐，交易行为的有效和交易过程的展开都依赖于合理的资产估值或定价，估值或定价是交易的核心。定价是市场供求关系的结果，也是调整市场供求关系的杠杠。
简言之，经济的实质是交易，交易的核心是估值或定价，关注资产定价及交易过程，才是抓住了经济运转的核心。
很久以来，价值问题始终是经济、金融理论研究和实践层面最需要回答，也是最难以回答的问题。围绕价值定义和价值理论，人类最伟大的思想家、经济学家和金融学家殚精竭虑，莫衷一是，形成了不同的价值论主张和经济学流派。我们注意到，很长一段时间里，传统价值研究还仅限于商品的价值，并没有延伸到公司或企业价值（Corporate valuation）的概念上，企业组织作为这一现代社会经济活动的基本构成单元和微观活动主体，其存在的价值和意义相当长一段时间处于无人问津的状态，直到科斯（Coase）1937年发表《企业的性质》一文，才算正式开启了企业这一“黑箱”，衍生出作为经济学重要分支的新制度经济学，引发了人们对企业及企业本质问题的深度思考。遗憾的是，当投资组合理论、有效市场理论和资本结构理论开始占据主流金融理论的重要地位后，金融理论研究基本放弃了对公司内在价值的分析，转而研究公司价值的外在市场表现和金融定价体系的有效性，包括近期行为金融学对金融投资行为和资产定价体系的再认识。
实践层面的公司估值问题从来没有因为理论的滞后而停止过脚步。
价值是一切经济行为的前提和依据，无论是市场经济发达国家还是处于转型中的中国，公司估值在鉴定性和咨询性两大领域都得到了充分的发展和应用。公司股份制改造、公司IPO定价（Initial Public Offerings，首次公开募股）、股票二级市场投资分析、公司产权交易、公司并购与重组、公司价值管理与绩效考核等都离不开公司估值，这是一个崇尚价值的时代。
金融制度的变迁导致了公司价值的二元并存，即公司实体价值与虚拟价值的并存，资本市场环境和未来的不确定性、公司内在构成和组织边界的变迁、金融市场的非理性行为等构成了公司估值实践活动的严峻挑战。结果是，对公司价值的判断交织着经济、金融、管理、心理学甚至是直觉的思想元素，科学与艺术并行，混沌与秩序共存。
公司估值问题或者说企业价值评估无疑是最具有挑战性的事情。
市场经济环境下，公司价值与商品（或资产）价值有着相似的属性，不同的是，由于公司自身的特殊性、交易环境的复杂性和价值表现的虚拟性，前者的估值问题显得更为复杂和充满挑战性。
首先可能是来自于对价值属性及估值对象——公司本身的理解与判断，这构成了对价值本质和公司估值的基础问题探讨；其次在于我们对金融资本市场定价体系和公司价值形成过程的认知程度；最后是我们对现有估值理论和估值方法原理和实践意义的充分把握。对上述三个方面的系统理解和认识将有助于我们对公司估值问题有一个深入、全面的了解和观察视角。然而，遗憾的是，对价值及估值对象的研究主要是经济学和管理学的任务，对金融市场或金融定价体系的认识主要是金融学的领域和内容，对估值方法的研究与应用主要来源于一线的金融从业人员——证券公司、咨询机构等金融中介机构，专业的会计与资产评估机构，以及基于公司并购和价值管理需求的公司自身。三者的割裂注定了我们对公司估值问题的认识无法建立在一个完善和系统的体系中，从任何一个角度去看待公司估值问题都难免以偏概全，错误和谬误无法回避。
事实上，公司估值是一个源于实践的活动，实践的需要将价值意义的争论置于不是那么重要的位置。资产鉴证、公司并购、风险投资、证券投资等成为公司估值实践的主要推动力量，典型的以本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）、沃伦·巴菲特（Warren Buffett）为代表的一批价值投资倡导者和资本市场实践者，以证券分析与公司估值为手段，秉持着安全边际分析和价值投资理念，不断颠覆着人们对资本市场本质及市场定价体系有效性的判断。
市场经济发达国家的公司估值活动主要集中在公司股票二级市场投资分析和产权市场的公司并购估值等咨询性业务，以及针对公司整体交易、部分股权交易、财产分割或以课税为目的的法定评估业务。20世纪80年代以来盛行的以折现现金流估值为基础的、以公司价值最大化为目标的公司价值管理创新进一步激发了人们对公司估值问题的关注和兴趣。国内的公司估值实践活动比较特殊，最初源于国内经济体制转型、对外经济合作等活动对国有资产保值、增值的基本诉求，在国有资产管理部门的推动下，以资产评估和会计中介机构的资产评估活动为主，操作上对西方的公司估值理论采取了吸收和借鉴的方式，主要是不动产评估技术的应用 ............

书籍插图：

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