适应性市场 - (EPUB全文下载)

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书籍内容：

版权信息
书名:适应性市场
作者:[美]罗闻全
译者:何平
ISBN:9787508689234
中信出版集团制作发行
版权所有•侵权必究
献给
南希、德雷克和韦斯理
引言
请勿擅自尝试
我们常常觉得一人之力之于整个金融市场是何其渺小，并因此对市场有所畏惧。殊不知，在2008年金融危机面前，整个世界都为之瑟瑟发抖。那一年，雷曼兄弟倒台，全世界的股市都随之一落千丈，个人养老金账户遭受剧烈冲击。不论你的投资组合是六成股票加四成债券，还是三成股票加七成债券，都无济于事，因为你的损失早已不仅是超乎预期，可能惨烈到你从未想过也不敢想的程度。当然，再大的灾难也常常有极少数幸免者，对于2008年来说，这极少数包括国库券和现金持有者，以及一部分对冲基金经理。紧接着，这年12月，麦道夫丑闻震惊世界，其骇人听闻的程度足以使庞氏骗局的鼻祖——查尔斯·庞兹（Charles Ponzi）相形见绌。总而言之，2008年这一年，投资者又一次见识了市场的可怕。
面对灾难，我们为何会如此措手不及？在某种程度上，这是因为有人告诉我们，我们所担心的意外永远不会发生。学者们无不坚信，市场的理性和效率绝非任何个人所能比拟，因为价格可以反映所有已知的信息。投资界的权威呼吁广大投资者，不要妄想打败市场，抑或追随我们漏洞百出的直觉，多看看价格吧，只有价格才是千真万确的。另外，也不要再为设计投资组合大伤脑筋了，倒不如把财经版面铺开，随意朝其掷飞镖来决定投资对象，理论上可以证实这样做所获得的收益与专业人士制订的投资规划所获得的收益相比毫不逊色。他们还指出，我们应该购买并持有一个保守型的多元化债股投资组合，如果是免佣金指数共同基金或交易所交易基金就更好了。总之就是，无须谋划，越任意越好。规划布局是市场的事，市场已经将所有因素考虑周全了，这就是市场，它总是如此严谨周密。
即使在今天，这种理想型市场的观点在很多专业投资经理人看来依然难以接受，但毕竟这一学说已诞生40多年，其间经历了许多理论与现实的验证或考验。资深财经记者詹姆斯·索罗维基（James Surowiecki）在其著作中将其称为“群体的智慧”，并以此命名该书。他还特意将苏格兰学者查尔斯·麦基（Charles Mackay）的名言“群众性癫狂”放在了开头。几十年来，学者们的研究一次又一次证实着试图打败市场者的愚蠢。除了随机性的波动，市场的一切规律性波动或大趋势都会立即被投资者牢牢把握并以此获利，由此便自然缔造出了一个近乎完美的有效市场。既然如此，为何不顺势而为呢？这一逻辑不仅帮助法玛赢得了诺贝尔经济学奖，也造就了数以万亿美元的指数基金业。
伯顿·麦基尔（Burton Malkiel）在其1973年首次出版的畅销书《漫步华尔街》（A Random Walk Down Wall Street）中首先向公众系统地介绍了有效市场假说，也给了投资者一个该投资理论的正式名称。作为一名普林斯顿大学的经济学家，麦基尔用醉汉的行迹来描述股价的波动——起伏不定、反复无常、难以预测，这也是那本书书名的来由。按麦基尔的逻辑，一个显然的结论是：既然股价是随机游走的，我们何必破费去雇用所谓的职业经理人呢？倒不如索性把钱投入那些费用最低的且高度多元化的保守型共同基金来得划算。当然，麦基尔的数百万读者的确照着他说的去做了。
无巧不成书，就在麦基尔的著作问世一年后，一个本科毕业于普林斯顿大学的学生成立了一家共同基金公司并恰好以此为主营业务。这个人你也许听说过，就是世界第一个指数基金——先锋500基金的创始人。在当时还是不起眼的初创企业的先锋集团如今已在业界举足轻重：截至2014年12月31日，先锋集团管理的资产规模超过3万亿美元，员工总数超过1.4万人。先锋最常对客户说的一句话就是：“请勿擅自尝试！”永远不要试图去打败市场，你要做的就是：购买保守型且高度多元化的股指基金，并持有这些基金直到你退休为止。
诚然，从过去到现在，尝试并成功打败了市场的投资者也不乏其人，如沃伦·巴菲特（Warren Buffett）、彼得·林奇（Peter Lynch）、乔治·索罗斯（George Soros）等，都因英明果断地另辟蹊径而大获成功。但是你听说过詹姆斯·西蒙斯（James Simons）吗？1988年，教授出身的西蒙斯成立基金来从事期货交易的工作，他开发了许多数学模型来分析和设计交易策略。在他的大奖章基金成立后的11年间，累计回报率就达到了2478.8%，即34.4%的年均净回报率，并在后来也一直保持着如此强劲的势头。只是在那之后该基金就不再接受新的投资了，所以基金后来的表现也就不再那么引人关注。但据《福布斯》（Forbes）杂志统计，2016年西蒙斯的身家达到155亿美元，仅在2015年一年，他就净赚15亿美元。西蒙斯并不是靠投资指数基金致富的，那么这又如何用有效市场的理论来解释呢？
Surowiecki (2004).
关于先锋基金起源的更多信息，请见https://about.vanguard.com/who–we–are/。
大分流
2008年的灾难使业界的财务咨询师和学术界的专家声名扫地，人们觉得他们如此天真，似乎远没有看起来的那么可靠。数百万的投资者满心期待地把自己的血汗钱交给了有效的、理性的市场，结果怎样呢？事实上，金融危机对专业人士职业尊严的伤害，远比不上学术界所受到的冲击更大。这场危机使得学术界中的经济学家之间的分歧更加严重。他们中一方坚持自由市场论，认为市场参与者都是理性人，会自然而然受供给和需求规律的支配；另一方则是行为经济学家，他们认为人未必是理性的动物，我们也许和很多其他哺乳动物并无区别，支配我们的未必是理性，而是恐惧和贪婪。
不同于以往那些很多仅停留在学术层面的辩论，这一次可能涉及很多现实问题。如果你承认人们是理性的，市场是有效的，这在很大程度上会影响你对一系列社会政策的看法。例如，你可能觉得枪支管控是不必要的；消费者保护法有些多管闲事，而“一经出售概不负责”则有一定的合理之处；社会福利计划带来了太多我们不曾预见的结果；谈 ............

书籍插图：

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