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书籍内容：

《安全边际》
作者：塞思.卡拉曼
导言
第一章
投资者哪里最易出错
1、投机者和失败的投资者
2、与投资者对立的华尔街本质
3、机构表现竞赛：客户是输家
4、价值错觉：20 世纪 80 年代对垃圾债券的迷失和错误观念
第二章 价值投资哲学
5、明确你的投资目标
6、价值投资：安全边际的重要性
7、价值投资哲学起源
8、企业评估艺术
第三章 价值投资过程
9、投资研究：找到诱人的挑战
10、价值投资者的机会所在：催化剂、市场无效和机构限制
11、投资储蓄机构转制
12、投资理财陷入困境和破产的证券
13、投资组合管理和交易
14、个人投资者的投资替代品
附录一
《安全边际》读书笔记-枯荣【非原书内容】
附录二
晚上睡得香比什么都重要-卡拉曼
附录三 卡拉曼访谈录：永远不要停止阅读【非原书内容】
编后记
张志雄
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导
言
投资者所采用的投资方法尽管种类繁多，但这些方法几乎很难带
来长期成功，只会带来巨大的经济损失。它们中不具备合乎逻辑的投
资程序，更像是投机或赌博。投资者经常经不住想赚快钱的诱惑，结
果成了华尔街短暂疯狂的牺牲品。写本书的初衷有两个。其一阐明了
诸多投资者面临的陷阱，通过突出许多投资者的错误，我希望能够学
会避免损失。其二我推荐投资者遵循一个特定的价值投资哲学。价值
投资是以可观的折扣买入内在价值低估的证券交易策略，以最小的风
险获得较好的长期投资回报。本书阐述了价值投资的哲学，或许更重
要的是，解释了为什么当别的方法都失败的时候它却成功了。
本书开篇，并未谈及价值投资是如何做的，主要罗列了许多投资
者的错误，尽管有很多投资者虽然并未遵循价值投资也达到了他们的
投资目标，长期来说，这些操作时很容易误入歧途的。避免别人犯过
的错误是达到成功投资重要的一环。事实上，也是完全可以避免的。
你可能有种疑虑，为什么我要写这本书，鼓励更多的人成为价值
投资者。我的许多朋友也有此顾虑。这样一来，我不是招徕了更多的
竞争者，间接地降低了我的投资绩效吗？也许是的。但我不认为这种
事会发生。首先，价值投资并不是首次公开讨论。尽管我在书中列举
的案例与我的前辈不尽相同，尽管我自己的严格的投资哲学也与其他
的价值投资者的不尽相同，但是其中一些观点早在 50 多年前就被本
杰明·格雷厄姆和戴维·多德在他们著名的、被认为是价值投资的圣
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经——《证券分析》中阐述过了。这本著作为几代价值投资者指明了
前进的方向。稍晚一些出版的、由格雷厄姆撰写的著作《聪明的投资
者》更是用浅显易懂的语言描写了价值投资的方法。伯克希尔·哈撒
韦公司的主席——沃伦·巴菲特，同样撰写了大量的文章、致股东的
信、致合伙人的信，条理清楚和极为出色地介绍了价值投资。那些对
如此至理名言置若罔闻的投资者不见得会特别青睐于我。
真实的意图还在于我被许多不理性、不自律的投资者所遭受的灾
难性损失深深地刺痛了。如果我能劝说其中的一些人放弃危险的投资
策略，采用那些早已被设计好的能够保全他们辛苦钱的方法，那么，
我将感到非常的满足。如果我能对投资人的行为有所触动，那么我将
很乐意在我自己的绩效上适当地减去几分。
但是无论如何，单凭本书是不可能将任何人转变为成功的价值投
资者。价值投资需要做许多艰苦的工作，非同一般的严格纪律和长期
的投资视角。只有极少数人愿意和能够为成为价值投资人付出大量时
间和精力，而价值投资人中又只有一小部分拥有较强心理素质的人，
才能取得成功。
在本书中肯定无法提供一个确保成功的神奇公式。世界上不存在
这样的公式。相反，如果仔细领会书中的内容，则本书仅仅能提高冒
有限风险而获得投资成功的可能性。我认为这应该是理性投资者所理
应期望得到的全部。
如果你将本书视为一本传授如何思考投资，而不是教授投资本身
的书，那就再理想不过的了。一些投资者的行为就像是初中生学习代
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数一样，只记得一些公式和规则，或者极其肤浅的表面知识，但对他
们所做之事并未真正通晓。要想跨越资本市场和实体经济的循环周期
取得长期成功，仅仅捧着一些规则是远远不够的。在投资世界里太多
的事情变化迅速，以至于没有哪种方法能够持续成功。因此，成功的
关键是理解规则背后的基本原理，以便彻底理解为什么依计行事就能
成功，不照章办理就会碰壁。我可以简单的告诉你，价值投资能够成
功，但是同时我希望它能成功，而其他方法却会失败。
如果星际访客光临地球，参观我们的金融市场的运转情况，顺便
考察一下资本市场参与者的行为，他们无疑会质疑这个星球上居民的
智力水平。华尔街，这个将资本洒向全世界的资本市场，从许多方面
来看都像一个巨大的赌场。对每笔交易进行前端收费的事实明白无误
地表明，相比交易的内在经济价值，华尔街更关心交易发生的次数。
养老基金和慈善基金（或称捐赠基金）为了长期退休资金、教育和慈
善资金的安全和增值，负责任地聘请投资经理，而这些经理却以疯狂
的短线交易来对待本应该长期投资的证券，每个人作着同样的事，却
企图猜透和胜出竞争对手。另外，几千亿的资金采用完全虚拟的、彻
底忽略公司基本面的指数化投资策略，以付出注定平庸的代价换取避
免大幅落后的尴尬。
个人投资者与机构投资者很相似，他们经常在需要依据公司基本
面做出长期投资决定时表现得相当无能。造成这种局面有如下的原
因：机构投资者面临的成绩压力，华尔街的奖励机制，金融市场的狂
热气氛。因此，投资者，特别是机构投资者纷纷卷入这场追逐短期相
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对业绩的竞赛中，短期价格的波动成为决定胜负的因素。以相对业绩
为导向的投资者必然关注短期业绩，不可避免地会被市场的流行时尚
所吸引，并以这种时尚作为取得卓越相对业绩的助推器。赚取快钱的
冲动是如此强烈，以至于许多投资者发现要做到与众不同真是太难
了。
有时，投资者就是自己最大的敌人。举例而言，当股价上升时，
贪婪驱使投资者参与投机，做出大数额、高风险的赌博，其依据仅仅
是乐观的预期，以及忽略了风险的回报。而在情绪的另一个极端，当
股价下跌时，对损失的恐惧让投资人只注意到股价继续下跌的可能
性，而根本 ............

书籍插图：

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