《巴菲特致股东的信1970-2017》 - (EPUB全文下载)

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书籍内容：

巴菲特致股东的信（1970）
在这封信中，我们试图提供一个关于免税债券的基本概念，着重强调我们准备在下个月替大家购买的那些债券的类型和期限。我已尽可能压缩这封信，就像将一本100页书的内容压缩在10页纸上，以便使大家在阅读的时候觉得有趣些，但其中有些可能仍稍显冗长，有些可能也显得过于简单。

免税债券的原理
对那些希望得到帮助的人，我们将安排其直接从遍布全国的市政债券销售商处购买债券，并保证销售商直接向其销售。交割单将保存起来作为纳税的基本文件。由于销售商会把你所购买的债券连同汇票一同交付给银行，由银行从你的帐户上付款给他们，因而你无须付支票给债券销售商。若从二级市场购买债券（已经发行并已售出的债券），清算日期通常在交割日后的一个星期；而对于新发行的债券，清算日期可能要推迟到一个月以后。清算日期要清楚地标于交割书上，在清算日到来时，你在银行里必须准备好资金以支付债券款，否则，如果你持有国库券，他们可能通知银行在几天内卖掉国库券，为了避免这个情况发生，你必须保证资金上没有问题。即使销售商拖延支付债券给银行，只要清算日一到，利息就会自动算到你的头上。债券以可流通（所谓的无记名形式，这种形式使其很像通货）附息票形式支付，通常以5,000美元为单位，可转换成记名债券（这种转换视期限长短，有时要收取可观的费用，有时则免费），由于你是过户帐册上登记的所有者，因此，要是没有你的签字，记名债券就不能流通。债券的交易几乎全以无记名形式为基础，记名债券如果不转换成无记名形式是不能出售的。因此，除非你想拥有大量的实物形态的债券，我建议你以不记名形式持有债券。这相当于你把债券保存在一个很安全的地方，每六个月去剪一次息票，这种息票剪下后能像支票一样存入你的银行帐户。如果你有25万美元的债券，可能就意味着你拥有50张纸卡（5,000美元为一单位），一年6次或8次往返银行存储息票。
你也可以花很少的费用在银行开一个保管帐户，银行将为你保管债券，代收并保存各种记录。例如，某银行为你的25万美元的债券提供保管服务，每年收取200美元的服务费。要是你对这样的保管帐户感兴趣，你可以就服务和费用问题向你信任的商业银行官员谘询；若否，你最好还是拥有一个保险箱。
当然，由免税债券息票得到的利息是免徵联邦收入税的，也就是说，假设你的联邦收入税率在30％这一区间，购买利率为6％的免税债券和购买利率为8.5％的非免税债券，其收益是相同的。因此，对我们大多数人来说，包括一些年轻人和一些退休人员，免税债券比非免税债券更具吸引力。对没有或只有很少的工资或红利收入，但却拥有实物资本的人来说，非免税债券（纳税收入大约达到25％或30％的税率档次）加上免税债券的组合投资形式可能会带来更高的税后收入。
关于州政府所得税，情况要复杂得多。在内布拉斯加州，政度所得税是根据联邦所得税的百分比来计算，免税债券的利息因此不徵收州政府所得税的。就我的理解，纽约和加州的法律都规定，本州的免税债券不徵收州政府所得税，但从其他州购买的免税债券则要徵收所得税。因此，我听取了你们的地方税务顾问的意见，但仅简单地谈及上面总的看法，以使你对潜在的问题有所警觉。在内布拉斯加州，计算税后利润时无须再考虑地方税问题。在州之外则涉及到地方税，州或政府所得税的实际成本随着你的联邦所得税的扣减而降低。当然，这会由于个人情况的差异而有所不同。此外，有些州对无形资产徵收多种税收，这些税种有可能适用于所有的免税债券，或者仅适用于别的州的免税债券。在内布拉斯加州没有这些税种，但我不清楚其他州的情况。
若债券以折价方式购得，以后卖出或到期兑付时，收益和成本因资本损益处理方式的不同而不同（这种状况很少有例外，但他们很少指出对我们推荐的证券是否会有影响）。使税后净收益减少的因素包括将来资本收益税的总税率和个人所处的特定的税收等级。稍后我们将讨论这种资本收益税在计算折价债券对附息票债券的相对吸引力时的影响。
最后，有一点特别重要，虽然法律不很明确，但如果你拥有普通的银行负债或其他债务，或者打算取得这些负债，你就不可能期望拥有免税债券。法律不允许减少贷款利息，而贷款人却继续购买或持有免税债券，这项法令的解释在年后将更加广泛。举例来说，我的理解是如果你拥有房产抵押负债（除非负债是为了取得市政债券），即使你同时拥有免税债券，通过联邦税收的返还来降低抵押利率是没问题的。然而，我认为你要是有普通银行贷款，这时你如果试图降低贷款利率，同时又拥有免税债券，你就会遇到麻烦。因此，在购买免税债券时，我将先付清银行贷款。但是在这里我只是提一下，以便你注意这个潜在问题，问题的细节则留给你和你的税务顾问考虑。

市场流动性
免税债券与普通股票或公司债务有实质性的不同：其发行量很大，但持有人的数量很少，这无疑抑制了这一封闭、活跃的债券市场的发展。纽约市或费城想筹集资金时，也许要出售几十种不同的证券，即每次发行的债券有多种不同期限。1980年到期的利率6％的纽约市债券，与1981年到期的6％的市政债券是不同的品种，两者不能互换，出售者必须寻找特定的买者才能卖出持有的债券。当看到纽约市每年可能发行好几次债券时，就会很容易地看出为什么仅在纽约一个城市就可以有近1000种公开发行并销售的债券。内布拉斯加的格兰德岛有75种债券，每期的平均发行量可达10万美元，平均持有人达6～8人。如此，随时为所有各期债券建立报价市场是绝对不可能的，债券在买卖者报价之间的差额可能非常大。你不会在清晨出发去购买你选中的格兰德岛债券，它不可能在任何地方以任意价位出售。如果你真的发现某销售商把这种债券与任何其他相同性质的债券相比较，也并不奇怪。另一方面，像在俄亥俄州特恩派克、伊利诺斯州特恩派克等地有，一次发行数量可达2亿美元甚至更多的债券，持有相同债券的投资者成千上万。这种债券显然有很高的流动性。
以重要性为顺序排列，可流通性通常是以下面其中一个功能表现：（1）此次发行的规模；（2）发行者的规模（俄亥俄州的一次10万美元的发行比俄亥俄州的波邓克同样规模的债券流动性要大得多） ............

书籍插图：

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