《老虎专刊》005期——诊断中概股 - (EPUB全文下载)

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《老虎专刊》第5期
诊断中概股
2018年Q3美港股财报洞察II
老虎社区 编著
版权信息
《老虎专刊》005期——诊断中概股
老虎社区 编著
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前言
一、腾讯：腾讯之所以是巨头，是因为知道何时转型
二、阿里巴巴：营收大涨毛利率改善，无须对阿里的未来过分担忧
三、百度：“现金牛”遇冷 AI业务能否撑起未来
四、网易：网易游戏“吃老本” 财报强心针治标不治本
五、虎牙：用户付费意愿加强，虎牙扭亏为盈是否迎拐点？
六、蔚来汽车：每造一辆车亏66万 蔚来的未来是否可期？
七、京东：关键数据成谜 用户数下滑的京东真的盈利了吗？
八、小米：财报亮眼备受华尔街追捧 小米做对了哪些事？
前言
互联网井喷的十年，中国的科技公司功不可没。
在风光的2017年，代表海外上市科技股的中国科技指数有着惊人的74%的回报，超越了主要市场指数，也比全球互联网巨头“FAANG”高出不少。可是到了2018年，中概股集体失宠——业绩放缓、预期下降、市值缩水——一时间，中概股受到了巨大的质疑。
享受着全球最大的人口红利，沐浴着资本的春风，成长在优秀的创新环境，这些在我们身边的科技公司究竟出了什么问题？是量变还是质变？
本期《老虎专刊》优选8家美港股中概公司财报分析，探究以科技创新为主的尖端企业究竟出了什么问题，希望能对大家有所启示。
老虎社区提示：证券投资是一项有风险的投资行为，投资者需要根据多方信息综合分析制定投资决策，本文只为投资者提供投资知识学习资料，并不构成任何投资建议。
一、腾讯：腾讯之所以是巨头，是因为知道何时转型
众目睽睽之下，腾讯交了2018年第三份季度答卷。
·Q3营收806亿元，同比增长24%，增速4年新低；净利233.33亿元，同比上升30%；毛利润率与净利润率较上季有稍许回升。
·增值服务业务营收为440.49亿元，同比上升5%，占总营收的54.7%。其中网络游戏业务（包括手游、端游）收入258.13亿元，同比下降4%，环比上升2%；社交网络（包括视频会员订购、直播）营收182.36亿元，同比增长19%.
·广告业务收入162.47亿元，同比增长47%，占总收入的20.2%。
·其他业务（包括支付业务和云业务）营收202.99亿元，同比增长69%。
图1-1 腾讯主要财务指标
上季度在游戏上已经开始显现天花板问题的腾讯，遭受越来越多的怀疑。当前，腾讯业务的最大的两架马车——游戏与广告，面临来自监管的压力；而另两架增长迅速的快车——媒体与云，则在巨大竞争下担起了转型期的重任。
游戏
腾讯Q3在游戏上的同比下降主要是电脑端游戏上的衰退，同比下降15%，环比下降4%，当然，端游玩家进入手游和其他游戏的行列是大势所趋。因此手游在Q3一改Q2的颓势，同比环比皆有提升。不过，更重要的原因是暑假。
停发版号不但影响了腾讯新游戏上线，也极大程度的压缩了变现空间。腾讯游戏王牌《王者荣耀》在Q3出现了一些微妙的变化——日均活跃用户虽然出现反弹，但是用户的渗透率继续下降。
图1-2 王者荣耀渗透率与日均活跃用户变化趋势
与其说这是王者的荣光吸引了新用户，不如说是前期“弃坑”用户在百无聊赖的“倦怠期”后的“回坑”。收入回暖依然是薅的老玩家的羊毛。因此，腾讯在Q3看似是王者们的第二春，其实，手游市场饱和的预警灯已经亮起。
监管只是一剂催化。根据Statista的统计和预计，中国手游经历高速发展的5年，已经占据游戏类别中最大的市场份额，而这一份额将在2019年达到顶峰的71.3%。游戏是快节奏的消费，需求改变，代替手游的可以是主机游戏或者其他，比如VR。因此，即便没有版号停发，手游市场也很快迎来巅峰。
可是腾讯在主机游戏上是出了名的薄弱，把未来增长空间继续放在手游上只能是存量博弈。
图1-3 中国游戏市场份额发展趋势
腾讯以为外部监管让自己的游戏业务陷入瓶颈，“吃鸡”游戏商业化的受阻的确可能给腾讯带来高达上几亿元月流水的损失，但“吃鸡”能否接过《王者荣耀》的大旗本来就非常值得怀疑，现在《王者荣耀》用户的回炉更揭示了腾讯游戏的内在问题——
首先，腾讯没有硬核IP。
Q3手游虽然受惠于新游戏，但是财报中提到的三款游戏没有一款是真正腾讯的硬核——《自由幻想》和《我叫MT4》都是《魔兽世界》的翻版，《圣斗士星矢》更是日本经典动漫。即便《王者荣耀》杂烩了上百个古今中外英雄人物，依然没有一个能让玩家能津津乐道的原生故事。腾讯高级副总裁马晓轶也认可“一个好的游戏产品首先是一个文化产品”，可是腾讯恰恰缺的就是文化。没有硬核IP的腾讯在未来增长空间巨大的主机游戏和VR游戏上缺少竞争力，这才是比监管收紧更大的风险。
更重要的是，腾讯让手游成为不经营品牌而尽可能攫取最大利润的快消品。
这也是让从业者发出“中国不配拥有好游戏”的原因。用“薪”创造快乐的腾讯游戏非常清楚创造营收的重要性。腾讯游戏急功近利的变现是建立在“虚荣”的装饰及“不平衡”的贵族体验上，这就导致收入必须倚重“强氪金”的硬核玩家，也加快消耗游戏寿命，尤其是对于《自由幻想》和《我叫MT4》这样的MMORPG游戏。需要用户投入大量时间的MMO游戏将在Q4上学季迎来巨大考验。
年初南非大股东减持后，由机构投资者领衔出演的大逃杀就在腾讯上演。虽然本季腾讯能在暑假的光芒中再次回光，但是随着作为支柱的游戏业务陷入“青黄不接”的尴尬已经是现实。
更噩耗的是，舆论关于青少年沉迷游戏的深度反思也让腾讯一次次走上风口浪尖。极光大数据公布的Q3互联网行业季度研究报告显示，绝大多数细分行业的用户渗透率都在上升，但是手游是个例外——今年以来，手游的渗透率一直在下降。
图1-4 各行业手机应用程序渗透率
乍看之下是个行业现象，无奈手游是一个头部效应太明显的行业，
龙头企业受到的打击由甚。
因此，游戏占比极高的腾讯主动削减了游戏营收的预期，投行们也纷纷调低对腾讯游戏营收的预期。
对腾讯来说，虽然转机可能随时出现——监管再次松绑，或者再出一款《王者 ............

书籍插图：

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