危机的逻辑 - (EPUB全文下载)

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美国篇危机的逻辑（上）
引言
2008年9月15日，世界五大投资银行之一的雷曼兄弟宣布破产，标志着震撼世界的美国次贷危机正式开场。很快，美林证券将自己出售给了美国银行以避免类似的覆灭命运，而之前几个月贝尔斯登刚刚在美国政府的帮助下勉强将自己贱卖给了摩根大通银行。在短短几个月时间里，曾经不可一世的美国五大著名投资银行就死伤过半，连最负盛名的高盛和摩根斯坦利也只是在美国政府的羽翼保护下才勉强涉险过关。甚至连美国保险业巨头、百年老店AIG（美国国际集团）都因为豪赌次贷相关金融产品，最终被美国政府接管。
这场发源于美国的巨大金融危机最终席卷全球，引发全球股市房市暴跌，超过2万亿美元的金融财富灰飞烟灭，全球经济陷入一片萧条。希腊、爱尔兰和冰岛这些曾经富裕的欧洲国家甚至出现了国家破产的情况！美国的失业率一度从危机前的5%倍增到超过10%；西班牙的失业率更是高达25%，每4个劳动力中就有1个失业。中国自然也不能幸免，据估计，有超过1000万农民工由于工厂停工被迫返乡。在全球范围内，有超过3000万人失去工作，5000万人重返贫困线以下。为了拯救经济，救助危机重重的金融机构，美国政府大举借债，使得美国国债占GDP的比重由危机前的65%迅速扩大到100%左右。中国政府也没闲着，一方面直接祭出了4万亿元财政进行刺激，另一方面通过银行体系释放高达10万亿元贷款来避免经济硬着陆。此次金融危机的烈度和各国政府的反应，均堪称百年一遇。
与那些失去财产、挣扎在贫困线上的普通大众相比，最让人寒心的是危机的制造者们几乎个个都赚得盆满钵满毫发无伤：雷曼兄弟的五位高管在金融危机前的八年时间里赚取了超过10亿美元的总收入！Countrywide银行因为疯狂发放问题贷款最终倒闭，但其首席执行官安吉洛·莫兹罗（Angelo Mozilo）在危机发生前的年薪竟高达4700万美元，此外他还在危机前一年通过出售股票赚取了1.4亿美元！美林集团的首席执行官史丹利·奥尼尔（Stanley O'Neal）在2007年因为把公司带入绝境而遭到解职后，竟然获得了1.5亿美元的离职补偿！
不得不说，整个金融系统的贪婪和由此衍生的系统性欺诈正是导致次贷危机的根本原因之一。
量化金融产品经济学
要理解次贷危机，必须首先理解什么是量化金融产品（金融衍生品）。自从“冷战”结束以来，大量的物理学家和数学家转行进入了金融业。从过去设计制造原子弹，到现在设计交易各种复杂量化金融产品——用股神巴菲特的话说，就是生产制造金融业的大规模杀伤性武器。很多金融衍生品本质上就是一个个赌局，这些赌局可以是关于某支股票未来的价格，整个股票市场的指数，黄金、石油等商品的未来价格，甚至可以是未来的天气情况等等。由于为各类投机活动提供了便利条件，因此金融衍生产品的规模和种类增长十分迅速。
量化金融产品既可以作为投机工具纯粹用来赌博，也可以成为一种有用的保险工具。这一特性造就了它天使和魔鬼的双重特性。一方面，有些量化金融产品的特性确实有利于实体经济的生产、经营和投资活动；另一方面，其赌博特性又使得它可能加剧金融体系的动荡。由于利益集团的长期活动，再加上量化金融产品自身具有的复杂性，导致监管机构在金融衍生品的监管方面存在巨大的盲区和漏洞。事实上，美国商品期货监管委员会曾经试图出台措施监管日益庞大的衍生品市场，但最终被利益集团所阻挠。参议员菲尔·格兰姆（Phil Gramm）甚至引入立法，彻底排除了这些衍生产品被监管的可能性。毫不奇怪，他从参议院退休后便成为了著名投资银行UBS（瑞士联合银行集团）的副总裁，而他的太太则长期担任安然公司董事，该公司以金融衍生品交易和财务造假臭名昭著。美国前财长萨默斯也是反对监管的重要推手，他在退休后从华尔街一家大量交易金融衍生品的对冲基金获得了2000万美元的收入。更不要说两位实权派财政部长鲁宾和保尔森。他们在担任财政部长之前都是华尔街顶级投资银行高盛集团的董事长。美联储主席格林斯潘更是历史上最受华尔街热爱的联储主席，他旗帜鲜明地支持减少对金融系统的监管。
可以说，正是由于金融创新的飞速发展，造成了学术界和监管机构的理论匮乏和思想混乱。由于理论完全落在了实践的后面，再加上来自于华尔街的大量政治献金和游说，造成了空前宽松的舆论和监管环境。华尔街培育并充分利用了这样的大好时机，以一日千里的速度，发展出复杂程度令人叹为观止的大量量化金融产品，其影响之深远前所未闻。美国首富盖茨曾经感慨，20世纪90年代初的时候，他非常受华尔街欢迎，大家都想听他讲讲软件工程师将如何改变世界。但是很快，再也没有华尔街的人对他感兴趣了，因为世界上最优秀的软件工程师都被华尔街招募去开发量化金融产品了。更有甚者，目前全美国每年超过一半的物理博士毕业生都被华尔街所雇佣！这些量化金融产品一方面为华尔街的投资银行创造巨额利润，另一方面也为日后的次贷危机埋下了隐患。可以说，由于这些金融衍生品的复杂性，使得金融机构自己都没有能够充分意识到其中蕴含的重大风险。正是这样一个快速金融创新的大背景，一个宽松监管的大环境，加上一群贪婪无知的华尔街银行家，为次贷危机的上演做了最充分的准备。
住房抵押债券的逻辑
在华尔街令人眼花缭乱的量化金融产品当中，有一种叫作MBS（住房抵押贷款债券化）的产品直接引发了金融危机。美国过去的住房按揭模式和我国类似，都是商业银行吸收储蓄并以此发放按揭贷款。这些贷款往往长达20至30年。在此期间，银行的收益是每月按揭贷款的还本付息。如果一旦违约，银行虽然可以获得房产，但是不免蒙受损失。因此，银行在发放按揭贷款时会非常小心，尽量避免违约损失。与此同时，银行能够发放贷款的数量也受到自身资金量和监管部门的双重约束。
为了能够发放更多贷款，赚取更高收入，同时减少风险，美国商业银行联合华尔街投资银行家发明了MBS。按照这个新的玩法，银行在发放抵押贷款以后，并不继续持有这些按揭贷款，而是将它们转卖给投资银行，由投资银行把大量类似的按揭贷款捆绑在一起打包，然后切割成风险程度不等的债券，这些债券经过评级机构评级后，最终卖 ............

书籍插图：

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